Риски суверенных долгов: когда рухнет пирамида?

суверенный долг

Государственные облигации США давно находятся объектом привлекательного инвестирования для многих инвесторов мира. Не менее привлекательны и долговые бумаги Германии, однако сегодня на мировом долговом рынке сложилась очень опасная ситуация: доходность бумаг опустилась до исторических минимумов, и хотя бы одно серьезное повышение учетной ставки может привести к убыткам инвесторов, доверившихся бумагам суверенного долга.

ФРС снова сообщила о том, что о поднятии учетной ставки речь пока не идет, а Германия тем временем разместила десятилетние облигации с отрицательной доходностью в 0,05%. С отрицательными ставками активно экспериментируют Центробанки Швейцарии и Швеции: Швейцария планирует выпустить долгосрочные облигации с нулевой доходностью, в середине июля 2016 года облигации Нидерландов показали отрицательный доход. Согласно данным Bank of America сумма суверенного долга с отрицательной ставкой достигла 13 трлн дол. США.

Суверенный долг — долг, возникающий в случае эмиссии облигаций, номинированных как в национальной, так и иностранной валюте. Гарантируется правительством, правда не застрахован от дефолта.

Суверенный долг: предпосылки отрицательных ставок

С государственными облигациями возникла интересная ситуация: если раньше краткосрочные долговые бумаги показывали меньшую доходность (логично, поскольку долгосрочное привлечение капитала позволяет провести долгосрочные структурные реформы в экономике страны), то теперь ставки по долгосрочным бумагам упали ниже краткосрочных.

Некоторые аналитики считают, что этому способствует мягкая политика Центробанков, снижающих ставку, однако это скорее следствие, а не причина. Следствие, вынуждающее к таким мерам с целью «разогнать» экономику, поскольку деньги должны работать, а не оставаться на депозитных счетах. Предпосылками отрицательных ставок можно назвать:

  • развитие технологий;
  • замедление роста оплаты труда (как вариант, из-за роботизации производства);
  • перенасыщение рынка товарами.

Таким образом, возникает ситуация, когда:

  • себестоимость группы товаров падает все больше и больше из года в год становится ниже;
  • население развитых стран подходит к тому предельному уровню потребления, когда доходы растут, а тратить их уже нет желания.

В результате цены на товары теряют эластичность — их снижение (или рост доходов населения) не приводит к росту потребления. Без роста потребления нет и роста предложения. И снижение себестоимости не компенсирует производителям убытков, по той причине, что товары просто не покупаются, какова бы ни была их себестоимость. Это явление называется дефляцией.

Бороться с дефляцией центральные банки пока что пытаются методами монетарной политики, в частности снижением ставок. Это в теории должно заставить людей снизить уровень сбережений и простимулировать потребление. В Японии даже всерьез рассматривали идею «вертолетных» денег, однако временно от неё отказались.

Однако отрицательные ставки имеют и негативные последствия: те, кто до этого момента предпочитал не занимать деньги, увлеченный возможностью получить дешевые деньги, будет наращивать кредитную нагрузку. Это ведет к общему росту долга и снижения его качества. Если говорить о государственном уровне, то суверенный долг в большей части оказывается на балансе банков, которые и выкупают государственные облигации. Кроме того, Центробанк фактически становится чуть ли не единым кредитором, тогда как заемщики получают возможность брать деньги независимо от их кредитоспособности.

Облигации — это тот же самый кредит, только обличенный в форму ценной бумаги. Отрицательная ставка по облигациям означает, что теперь не тот, кто эмитирует бумагу (привлекает деньги), платит купон (% за пользование кредитом, он же доход по облигации), а наоборот, покупатель доплачивает эмитенту за право дать ему деньги в кредит. Казалось бы нонсенс? Нет. Отрицательная доходность суверенного и корпоративного долга еще настолько мала, что инвесторы держат эти бумаги из-за спекулятивного фактора — в надежде заработать на росте (падении) стоимости самой бумаги.

Также это хеджирование рисков. Например, британские инвесторы держат немецкие бумаги на случай обвала фунта к евро. То есть изменение курса валюты одной страны по отношению к другой может компенсировать убытки.

И последний аргумент, почему отрицательные ставки не пугают инвесторов — их надежность, точнее, относительная доходность. Суверенный долг считается более надежным, чем рынок акций или депозиты. Следовательно, если при отрицательной ставке -1% акции обвалятся на 10%, относительная доходность суверенного долга составит 9%.

кризис в ЕС

Логично, что отрицательные ставки пока что не приносят успеха, потому политика их снижения активизируется и дальше по всему миру. Этот инструмент еще до конца не изучен и ранее не применялся, потому Центробанки продолжают с ним экспериментировать. Но что происходит дальше: ЦБ продолжают наращивать свой баланс облигациями, а коммерческие банки не заинтересованы в привлечении денег инвесторов. Ведь, если в финансовом понимании кредитование представляет собой перетекание денег от одного субъекта к другому (то есть денежная масса в стране остается неизменной), то бесконтрольная эмиссия облигаций искусственно раздувает долговой пузырь.

Если учетные ставки вернутся на уровень выше ноля, то те, кто эмитировал бумаги в надежде привлечь деньги, да еще и получить за это процент, сами станут должниками. И тогда пирамида долгов низкого качества рухнет дефолтом по аналогии с кризисом 2008-го года. По оценкам Goldman Sachs, при повышении учетной ставки ФРС на 1% убытки инвесторов могут быть эквивалентны 1 трлн дол. США. Еще с 2012-го года аналитики прогнозируют проблемы из-за роста плохих долгов, продаваемых по завышенным ценам. И если пока вероятность кризиса оценивается в максимум 5%, то по достижению бумаг с отрицательной доходностью суммы в 10 трлн дол. США, возможен новый экономический взрыв. И суверенный долг Греции тому пример.

Подпишитесь на фондовые рынки и индексы  facebook twitter vkontakte

Об авторе

ПРИСТУПИТЬ К ОБСУЖДЕНИЮ