От доиндустриального сельскохозяйственного риска до сегодняшних глобальных экономических неопределенностей, CME Clearing остается важным контрагентом для участников рынка.
Клиринговые центры создаются для обеспечения расчетов по каждой сделке, а также для того, чтобы покупатели и продавцы выполняли свои обязательства.
Посредством централизованного клиринга участники рынка снижают так называемый кредитный риск контрагента.
Клиринг обеспечивает «жизненно важную устойчивость для рынка», говорит президент клиринга CME
Клиринг «создается с течением времени через доверие, и это становится особенно важным в случае провала или срыва рынка», — сказал Сунил Кутиньо, президент CME Clearing. «Клиринг не может предотвратить кризис, но он обеспечивает жизненно важную устойчивость для рынка».
Покупатель для каждого продавца, продавец для каждого покупателя
Клиринг для целей финансового и товарного рынков — это своего рода судья — нейтральная сторона с устоявшейся практикой управления рисками, призванная обеспечить быстрое и эффективное урегулирование каждой сделки и убедиться, что покупатели и продавцы выполняют свои обязательства.
Например, владельцы крупного рогатого скота в Канзасе могут пойти на фьючерсные рынки и застраховать свое производство и подвергнуться потенциальному риску — скажем, зимнему шторму или экономическому спаду — за несколько месяцев или лет.
«Они могут покупать и продавать с высокой степенью уверенности в том, что получат причитающиеся им деньги, если цены пойдут неблагоприятно по отношению к людям, принимающим другую сторону этих сделок», — сказал Крейг Пирронг, директор Института энергетического менеджмента имени Гутьерреса в Университете Хьюстона. Посредством централизованного клиринга «мы создаем контрагента, которому каждый может доверять».
Клиринговые организации, то есть клиринговые дома, существуют в той или иной форме, по крайней мере, несколько веков. Согласно отчету исследователей Федерального резервного банка Чикаго, одна из ранних версий была сформирована в Лондоне около 1781 года для облегчения торговли хлопковыми контрактами «до прибытия» .
В 1919 году Чикагский совет по маслу и яйцам, предшественник Чикагской товарной биржи, учредил собственный клиринговый центр, теперь известный как CME Clearing, и одну из крупнейших в мире централизованных клиринговых операций. В октябре CME Clearing отметил свое 100-летие.
«Рынки основаны на обещаниях, поэтому нам нужен механизм, который обеспечит выполнение людьми своих обещаний», — сказал Пирронг, говоря о централизованном клиринге в целом. «Это особенно актуально, если у вас есть анонимная централизованная торговля, потому что вы должны убедиться, что все одинаково привлекательны как контрагент».
Рыночные Драйверы и Вехи
Сельское хозяйство и риски, связанные с производством продуктов питания, привели к появлению ранних фьючерсных торговых и расчетных домов За более недавнюю историю технологии, взаимосвязанная глобальная экономика и события «Черного лебедя», такие как глобальный финансовый кризис 2008 года (который привел к принятию закона Додда-Франка, предписывающего централизованный клиринг для многих производных контрактов), объединились, чтобы стимулировать рынки в целом ,
Но собственный рост CME Group наиболее ответственен за растущую важность клиринга CME, говорит Кутиньо.
Запуск нескольких инновационных контрактов, ставших глобальными ориентирами, способствовал росту CME Clearing за последние пять десятилетий. К ним относится запуск в 1972 году Международного валютного рынка (IMM) , на котором были представлены физически поставляемые валютные фьючерсы, очищенные с помощью CME Clearing. В 1981 году появились фьючерсы на евродоллар, краткосрочные процентные контракты на основе доллара, которые были первыми фьючерсными контрактами с денежным расчетом. В 1982 году CME запустила фьючерсные контракты на основе индекса S & P 500.
Запуск Международного валютного рынка в 1972 году начал серию расширений в классы финансовых активов для CME Group.
Клиринговая деятельность еще более ускорилась в 2000-х годах, после того как в 2004 году Чикагская торговая комиссия согласилась на клиринг CME для очистки своих продуктов (в конце 2004 года среднедневная клиринговая маржа выросла на 25% по сравнению с годом ранее, до 25,4 млрд долларов США).
К другим вехам можно отнести 2008 год, когда CME Group приобрела Нью-Йоркскую товарную биржу (NYMEX), а CME Clearing начал клиринг по контрактам на металлы COMEX и контрактам на электроэнергию NYMEX.
«Экстремальные, но правдоподобные стрессы»
По мере того, как экраны и все более мощные компьютеры вытесняли торговлю лицом к лицу, открытые крики, рынки ускорялись, и торговый день теперь никогда не заканчивается. По словам Кутиньо, с учетом того, что азиатские торговые часы переходят на европейские, американские часовые системы, такие как CME Clearing’s, также должны работать круглосуточно.
Клиринг CME развивался соответственно. Требования централизованного клиринга теперь требуют ежедневного «стресс-тестирования» и эффективного повторения одного и того же вопроса: что может пойти не так?
«С ростом электронной торговли CME Group стала глобальным расчетным центром», — сказал Кутиньо. «У нас есть команды, которые« следуют за солнцем », отслеживая риски 24 часа в сутки. Мы также используем подход «портфельного риска» и проводим ежедневное стресс-тестирование, поэтому мы пытаемся понять гипотетические риски при экстремальных, но вероятных стрессах ».
Когда возникает рыночный стресс, он часто начинается в азиатские часы. Например, в ночь на президентских выборах 2016 года CME Clearing обработал почти 20 миллионов сделок только за азиатские часы. В то время это был больший объем, чем в CME Clearing, который обычно обрабатывался в течение всего дня.
Общий риск фьючерсов и опционов для участников рынка при клиринге CME
За последние 20-30 лет «тип подверженности риску, который мы очищаем, сильно изменился», — сказал Кутиньо. В начале 2000-х годов CME Clearing начал поддерживать внебиржевые деривативы (OTC) на основе энергии, процентных ставок и других рынков — «уровень сложности за пределами фьючерсов», сказал он.
На сегодняшний день в CME Clearing входят 68 фирм-участников клиринга . Они представляют «хорошо капитализированные, тщательно контролируемые и тщательно одобренные компании», которые поддерживают все сделки, совершаемые через биржи CME Group, согласно веб-сайту CME Group.
«Что если» любого рыночного сценария
Рыночные кризисы, если вы там, когда это происходит, имеют тенденцию запоминаться. Для Пирронга, бывшего чикагского фьючерсного трейдера, крах рынка «Черный понедельник» в октябре 1987 года принес несколько долговременных уроков, в том числе: хорошие клиринговые дома имеют значение.
По словам Пирронга, который в тот октябрьский день обрушился на рынки в тот день, слухи о различных сбоях в финансовой системе распространились по торговым ямам и офисам вокруг них, сказал Пирронг, который в то время работал на торговца фьючерсными комиссиями, расположенного в здании Чикагской товарной биржи. Он сказал, что быстро оценил решающую роль клиринга в качестве поддержки рынка.
Клиринговые системы и финансовые системы в целом находились под сильным давлением, «и я в основном сидел в первом ряду», сказал он. «Я видел безумные и героические усилия, чтобы убедиться, что рынки перенесли огромные стрессы».
По словам Кутиньо, каждый рыночный кризис открывает возможности для обучения в клиринговой отрасли.
Например, после краха рынка в 1987 году CME Clearing создал Standard Portfolio Analysis of Risk Framework (SPAN), методологию, предназначенную для расчета требований к производительности облигаций на уровне портфеля с возможностью оценки «что, если» практически любого рыночного сценария.
За последние 30 лет многое изменилось, и это означает, что SPAN также эволюционировал, и централизованные клиринговые центры должны адаптироваться.
«Авария 87 года подчеркнула необходимость оценки рисков на основе портфеля, то есть всего портфеля клиента, а не только отдельных продуктов или стратегий», — сказал Кутиньо. SPAN «должен был быть достаточно простым, чтобы участники клиринга могли рассчитывать маржу самостоятельно, а не зависеть от клиринга CME. Прозрачность важна ».
Клиринг CME планирует запустить первый этап обновления своей структуры SPAN 2 во второй половине 2020 года при условии одобрения регулирующими органами.
Следующие 100 лет для клиринга CME
По словам Кутиньо, в ближайшие годы он будет уделять все больше внимания простоте операций и эффективности использования капитала для централизованного клиринга, поскольку финансовая отрасль адаптируется к усиленному регулированию и маржинальным требованиям.
«Еще больше внимания будет уделено оптимальному использованию капитала на уровне портфеля», — сказал он. «Мы должны обеспечить нашим клиринговым клиентам достаточный объем капитала для покрытия их рисков и управления их подверженностью».
