В финансовой сфере некоторые научные работы оставляют значительный след, меняя ход развития инвестиционных теорий и практик.
Например, в 1952 году была представлена «Современная портфельная теория», инициатором которой стал лауреат Нобелевской премии Гарри Марковиц.
Еще одно новаторское исследование появилось в 1992 г., когда ученые Чикагского университета Юджин Фама и Кеннет Френч выдвинули предположение о существовании трех инвестиционных факторов, позволяющих прогнозировать доходность активов. Проще говоря, под «фактором» можно понимать характеристику или набор характеристик, влияющих на риск и доходность актива.
Первоначальная трехфакторная модель Фамы и Френча начиналась с рыночного фактора, который представляет собой избыточную доходность широкого рыночного портфеля по сравнению с безрисковой ставкой и предполагает, что более рискованные активы в среднем должны приносить более высокую доходность, чем их менее рискованные аналоги.
Кроме того, в модель был введен фактор размера, указывающий на то, что более мелкие компании, или акции с малой капитализацией, обычно имеют более высокую ожидаемую доходность, чем их более крупные собратья, в силу присущего им более высокого риска.
Наконец, в модель был включен фактор стоимости, согласно которому акции с низкой ценой по отношению к балансовой стоимости обычно превосходят акции с высокой ценой по отношению к их стоимости.
Последствия применения трехфакторной модели Фамы-Френча были очень глубокими. Она не только заложила основу для моделей ценообразования активов, но и показала, что факторы размера и стоимости имеют статистическую значимость для прогнозирования избыточной доходности акций.
«Акции с малой капитализацией и стоимостные акции — это два класса акций, которые в долгосрочной перспективе превосходят другие классы акций», — говорит Дерек Хорстмайер, профессор финансов Школы бизнеса Университета Джорджа Мейсона. «Этот результат следует из знаменитых выводов Фамы и Френча».
Это открытие означает, что, включив эти факторы в свою инвестиционную стратегию, инвесторы могут получить доходность, превосходящую ту, которую дает только рыночный фактор.
Например, с 1 января 1972 г. по 31 июля 2023 г. доходность американских акций с малой капитализацией составила 13,6% в год по сравнению с 10,5% доходности всего американского фондового рынка.
Прошло почти три десятилетия, и мир инвестиций значительно изменился. С распространением финансовых технологий биржевые фонды, или ETF, стали основным инструментом инвестирования для многих факторных инвесторов.
Используя основополагающие идеи Фамы и Френча, несколько управляющих ETF-фондами сегодня предоставляют инвесторам доступные и прозрачные возможности для инвестирования в малые капиталы.
Эти ETF предоставляют разнообразные возможности для тех, кто стремится использовать факторы размера и стоимости, будь то отслеживание индексов, методология «умной беты», основанная на правилах, или даже активно управляемые стратегии.
Ниже приведены пять лучших ETF для инвестиций в акции с малой капитализацией, которые можно прикупить в 2023 году:
| ETF | Активы под управлением | Соотношение расходов |
|---|---|---|
| SPDR S&P 600 Small Cap Value ETF (SLYV) | $3.8 млрд | 0.15% |
| iShares Russell 2000 Value ETF (IWN) | $11.1 млрд | 0.24% |
| Avantis U.S. Small Cap Value ETF (AVUV) | $6.7 млрд | 0.25% |
| Avantis International Small Cap Value ETF (AVDV) | $3.3 млрд | 0.36% |
| Avantis All Equity Markets Value ETF (AVGV) | $15.2 млрд | 0.26% |
SPDR S&P 600 Small Cap Value ETF (SLYV)
«Хотя инвесторы уже давно признали эти два источника избыточной доходности, мы считаем, что аномалия стоимости акций с малой капитализацией не будет устранена из-за сохраняющихся поведенческих предубеждений и спорадического характера положительных результатов», — говорит Мадж. «Акции с крупной капитализацией и акции роста, как правило, привлекают большое внимание инвесторов и почти неизбежно оказываются с завышенными ожиданиями, заложенными в их оценках».
Поэтому инвесторы, отдающие предпочтение стоимостным акциям с малой капитализацией, должны уметь держать курс и сохранять инвестиции даже тогда, когда акции роста с большой капитализацией вырываются вперед, как это происходило в последние годы. В качестве фонда «купи и держи» можно рассмотреть такой ETF, как SLYV, который отслеживает индекс S&P SmallCap 600 и работает с 2000 года. Коэффициент расходов этого ETF составляет 0,15%.
«Успех инвестиций зависит от превышения ожиданий — чем выше ожидания, тем сложнее их превзойти», — говорит Мадж. «Акции роста крупных компаний, как правило, обременены завышенными ожиданиями, которые отражаются на их стоимости, в то время как стоимостные акции малых компаний, наоборот, отличаются низкой оценкой, которая отражает низкие ожидания инвесторов».
Другим популярным пассивным ETF для инвестирования в акции с малой капитализацией является IWN, который отслеживает индекс Russell 2000 Value. Этот индекс отбирает из более широкого индекса Russell 2000 портфель, состоящий из 1400 акций, на основе стоимостных характеристик, таких как более низкое соотношение цены к балансовой стоимости и цены к прибыли. Индекс ведет свою историю с 2000 года, и в настоящее время коэффициент расходов по нему составляет 0,24%.
Avantis U.S. Small Cap Value ETF (AVUV)
«Существует множество определений малых компаний, и некоторые из них не так уж малы по рыночной капитализации», — говорит Эдуардо Репетто, главный инвестиционный директор Avantis Investors. «Например, по данным Morningstar, на 31 июля индекс CRSP (U.S.) Small Cap, включающий компании, которые многие инвесторы считают даже более крупными, чем средние, имеет среднюю рыночную капитализацию 5,6 млрд. долларов, а индекс Russell 2000 имеет среднюю рыночную капитализацию 2,3 млрд. долларов».
Инвесторы, желающие в большей степени учитывать фактор размера, могут отдать предпочтение активно управляемым ценным бумагам с малой капитализацией и AVUV. Как и в случае с индексами Russell, мы предпочитаем более сфокусированное определение «малых кэпов», чтобы получить желаемое воздействие на компании, от которых ожидается более высокая премия», — говорит Репетто. «AVUV имеет среднюю рыночную капитализацию 2,3 млрд. долл. и более привлекательные оценочные показатели, чем его эталонный индекс Russell 2000 Value». Коэффициент расходов ETF составляет 0,25%, что на 0,01% выше, чем у IWN.
Avantis International Small Cap Value ETF (AVDV)
«ETF компании Avantis являются активными, что означает, что мы не привязаны к индексу и его произвольным датам ребалансировки», — говорит Репетто. «Мы покупаем ценные бумаги, потому что ожидается, что они увеличат стоимость портфеля, и мы также не вынуждены продолжать держать ценные бумаги, если они уже получили ожидаемый прирост цены и их будущие перспективы уже не столь привлекательны».
Чтобы дополнить AVUV международной диверсификацией, инвесторы могут приобрести AVDV. Как и AVUV, этот ETF отбирает акции малых компаний на предмет более низких оценок и более высоких коэффициентов прибыльности. В настоящее время этот ETF насчитывает более 1300 позиций, а его активы составляют около 3,3 млрд. долларов США, что делает его одним из наиболее популярных международных ETF, ориентированных на акции с малой капитализацией. Коэффициент расходов AVDV составляет 0,36%.
Avantis All Equity Markets Value ETF (AVGV)
«Предполагается, что любая стратегия малых капиталовложений предполагает покупку ценных бумаг по низкой цене и их продажу при повышении цены, поэтому с точки зрения прироста капитала покупка по низкой цене и продажа по высокой приводит к большим налогам», — говорит Репетто. «Использование ETF позволяет очень эффективно ребалансировать малоценные стратегии, что очень удобно с точки зрения налогообложения и, как ожидается, минимизирует или полностью исключает распределение прироста капитала, позволяя инвесторам получать более высокую совокупную доходность благодаря отсрочке уплаты налогов».
Отличным примером такого подхода является AVGV, который использует стратегию «ETFs of ETFs», объединяя пять других ETF компании Avantis. В настоящее время 21% отчислений приходится на AVUV, 10% — на AVDV, а остальные средства распределены между американскими, международными и развивающимися фондами крупных капиталов. В AVGV инвесторы получают глобально диверсифицированный и универсальный ETF, ориентированный на акции с малой капитализацией, с коэффициентом расходов 0,26%.
