Схема «Кактус»: пути капитализации корпорации Enron (часть 2)

Корпорация Энрон
Дарим бесплатные опционы

(продолжение. Начало здесь). В прошлой части мы рассказывали, с какими вопросами пришлось столкнуться топ-менеджменту корпорации Энрон, и какая организационная схема была для этого придумана. Однако, несмотря на относительно ясную схематичность многоуровневой структуры, позволяющей очищать баланс от неприятных долгов, оставался вопрос в привлечении базового капитала. Решение было найдено в «Кактусах».

Кактусы: как это работает

Схема секьюритизации «Кактус I» была проведена еще в 1991-м году руководством корпорации Энрон и прошла с большим трудом. Компания аккумулировала портфель активов на сумму 900 млн дол. США, состоящий из задолженности перед поставщиками газа, эмитировала ценные бумаги под данный актив и продала его группе инвесторов, в том числе и General Electric. Согласно условиям сделки, Энрон обязалась в последующем выкупить эти бумаги обратно (яркий пример хеджерирования рисков с использованием деривативов «своп»).

Опишем схему проще. Энрон в качестве посредника должна заплатить поставщикам деньги за газ, хотя покупатели еще не рассчитались за прошлую поставку. Можно взять кредит, но тогда, он будет висеть на балансе, что недопустимо для менеджеров корпорации. А вот продать ценные бумаги с правом обратного выкупа — означало оплатить долг деньгами третьих лиц. Но теперь Энрон обязан выкупить бумаги у инвесторов, то есть задолженность у компании сохраняется, зато иначе отображается в бухгалтерии.

Схема была весьма неуравновешенной, поскольку все держалось на доверии инвесторов к корпорации Энрон. Проблема данной схемы была в следующем:

  • привлечение инвесторов проводилось из числа всех участников финансового рынка. Но как заслужить их доверие?
  • для доверия нужно было пройти рейтингование. А как получить рейтинг, если реальных активов практически нет, а есть одни договоренности?

Корпорация Энрон решила задачу упростить, а именно воспользоваться уже наработанными связями. В качестве инвесторов были приглашены крупные инвестиционные банки, консорциумы, и уже в 1993-м году Enron смог привлечь:

  • 250 млн дол. США от Системы пенсионного обеспечения государственных служащих;
  • капитал Уоррена Баффета.

«Обращаем внимание! Нам доверяют самые серьезные финансовые магнаты мира и крупнейшие организации США!» — рекламировал себя Энрон, фактически пропустив этап получения рейтинга. Как это стало возможным — вопрос сложный, но Скиллинг был вхож даже в Администрацию Президента США. Теперь корпорация Энрон могла создавать любые схемы.

Уже проверенная в работе схема была отточена и усовершенствована, получив название «Кактус III»:

  • первый уровень представляла собой корпорация Энрон;
  • на втором уровне создавались две целевые компании (SPE — о них в части 1). Первая — «Кактус III» — эмитировала долговые бумаги двух классов А (с фиксированным процентом дохода), В (с плавающим процентом дохода);
  • вторая SPE этого же уровня привлекала деньги инвесторов: консорциумов, банков, за которые выкупала ценные бумаги у Кактуса. Сложность схемы в том, что банки и консорциумы не имели права спекулировать ценными бумагами, то есть не могут напрямую выкупить их у Кактуса. А вот дать кредит компании, которая эти бумаги выкупит — запросто. К слову, и дать кредит напрямую Кактусу тоже было нельзя;
  • «Кактус III» на привлеченный капитал покупал газ у производителей;
  • корпорация Энрон продавала ресурсы конечным покупателям по фиксированным ценам;
  • «Кактус III» погашал долг перед второй целевой компанией.

Долговые обязательства класса В реализовывались напрямую подразделению General Electric Credit, что давало возможность Энрону снова рекламировать себя в глазах мирового сообщества. Как результат, компания получала высокие рейтинги (все «хвосты» висели на «Кактусе») и увеличивала свою капитализацию, привлекая все новые и новые деньги.

Схема Энрон Кактус

Логично, что данная схема не могла быть прибыльной, поскольку продаже энергоносителей по фиксированным ценам при меняющихся ценах поставщиков не могла все время приносить доход. Да и затраты на размещение бумаг также были высокими. Потому руководство компании создавало все новые и новые SPE, равномерно распределяя между ними убыток. Только на Каймановых Островах было обнаружено 692(!!!) связанные с Энроном компании!

Секрет столь огромного масштаба схемы прост:

  • SPE проходили регистрацию в оффшорах, связать их с энергетическим гигантом было невозможно;
  • инвесторы вкладывали деньги в SPE-2, потому что были абсолютно уверены в качестве активов корпорации Энрон — её рейтинги были идеальны. Хотя по факту бумаги принадлежали уже «Кактусу III», который и нес долговую нагрузку.

В определенный момент сокрытие убытков стало настолько велико, что ни капитализация Энрона, ни инвестиции в SPE-2 спасти ситуацию уже не могли. Стоило уйти на дно одному звену всей цепочки, как тут же вскрылась и вся схема сокрытия убытков — руководство Enron было вынуждено показать убыток в своей финансовой отчетности.

Корпорация Энрон: в чем её преступление?

Часть аналитиков считает, что данная схема не может называться мошенничеством. Ведь вся схема легальна и соответствовала законодательству США. Да и аудиторы внимательно следили за работой корпорации. Можно ли назвать действия компании по сокрытию убытков умышленными? Вопрос сложный. Вся отчетность публиковалась в открытом доступе, инвесторы сами на свой страх и риск вкладывали деньги. Тем не менее суд таки состоялся.

Дальнейшая судьба у действующих в этой схеме лиц сложилась следующим образом:

  • корпорация Энрон частично была спасена и в 2004-м году вышла из состояния банкротства. В 2006-м году её активы были полностью распроданы, и самостоятельное существование компании прекратилось;
  • Кеннет Лей не успел получить срок, поскольку умер в 2006-м году от инфаркта;
  • Джефф Скиллинг получив, 10 лет, уже в 2017-м году выйдет на свободу;
  • Эндрю Фастова приговорили к 6 годам заключения и штрафу в 24 млн дол. США, и теперь он занимается чтением лекций в университетах США по корпоративной этике.

И в третьей части мы уделим внимание бухгалтерскому оформлению данной схемы.

(Окончание следует)

Подпишитесь на новости компаний  facebook twitter vkontakte

Об авторе

ПРИСТУПИТЬ К ОБСУЖДЕНИЮ