Банкротство корпорации Энрон для американского биржевого рынка оказалось громом среди ясного неба. Сам факт того, что корпорация внезапно объявила о значительных долгах был ошеломительным для инвесторов, но и последствия банкротства также оказались серьезными: «Большая пятерка» аудиторов превратилась в «Большую четверку» (расформирована аудиторская компания Arthur Andersen), а в США был принят закон Сарбейнза-Оксли — первый после 60-тилетнего перерыва, основополагающий для финансовых регуляторов США.
В цикле из 3-х статей мы решили уделить внимание именно этой афере века, поскольку по своему масштабу и красоте организации с ней не сравнится ни одна финансовая пирамида. И дело не в том, что многое было построено на доверии и несовершенной системе присвоения рейтингов, а в том, как удалось всю эту схему провернуть. Мы рассмотрим организационные, финансовые и бухгалтерские аспекты банкротства Enron и покажем, насколько уязвим финансовый рынок США, несмотря на то, что он находится под контролем лучших регуляторов мира — NFA, CFTC.
Афера века: Энрон
16 октября 2001 года Enron, компания-лидер энергетической отрасли мира, контролировавшая более 20% энергетического рынка США, опубликовала отчетность, которая мгновенно вызвала панику на фондовой бирже США. До этого момента компания считалась эталоном стабильности (да и энергетическая сфера считалась прибыльной отраслью, поскольку в ней всегда будет спрос и предложение), потому опубликованный миллиардный убыток тут же обвалил капитализацию компании на 60 млрд дол. США.
Красота схемы, которую провернул топ-менеджер Энрон в том, что её сложно было признать незаконной. Да, налицо была манипуляция ценными бумагами и раздувания пузыря, но с юридической точки зрения организация схемы была просто идеальной! Именно потому после её расследования были внесены ряд изменений в законодательство США, регулирующее обращение ценных бумаг на биржевых рынках и присвоение рейтинга.
Главные действующие лица:
- Эндрю Фастов — глава финансового подразделения корпорации;
- Джефф Скиллинг;
- Кеннет Лей (президент Энрон, глава компании с 1986-го года).
Сегодня имя Enron ассоциируется с воровством и крахом целой огромной системы, которая только чудом не задела экономику США, но никто не помнит имен организаторов схемы. Между тем, именно ими была организована афера века, а имя Энрон здесь ни причем.
Немного истории
Компания была основана в 1985-м году и с до даты своего банкротства развивалась весьма интенсивно. Корпорация насчитывала представительства в более чем 40 странах мира с общим штатом сотрудников в 40 странах мира. Сфера деятельности Enron:
- производство электроэнергии (профильное направление: компания активно инвестировала деньги в строительство электростанций по всему миру);
- транспортировка газа (одно из профильных направлений);
- газоснабжение;
- связь и целлюлозно-бумажное производство (непрофильная деятельность).
До 2000-го года стоимость ценных бумаг компании постепенно росла — осенью 2000-го года их цена достигла максимума (90 дол. США за штуку), но в течение года упала до 25 дол. США. Уже тогда у инвесторов начали закрадываться некоторые сомнения. После публикации 16 октября 2001-го года отчетности с убытком в 1,2 млрд дол. США акции Энрон за день упали до нескольких центов.
Последующее расследование и вовсе переросло в международный скандал: системообразующее энергетическое предприятие оказалось фикцией с огромной сетью (более 500-т) оффшорных компаний.
Как это было: «Кактус I»
Уже невозможно сказать, в какой момент топ-менеджмент компании решил сделать из Enron идеальную корпорацию, провернув аферу века, но реализация схемы требовала не один год. Суть идеальной компании проста: у неё нет долгов, идеальный баланс с точки зрения адекватности капитала и ликвидности, минимальные риски. И главное — высокие рейтинги авторитетных агентств и аудиторов, которые как раз и присуждали рейтинг на основе идеальной финансовой отчетности. Как избежать долгов? Просто не пользоваться заемными средствами. А вот способов избежать рисков несколько:
- хеджирование с помощью деривативов (производных финансовых инструментов — опционов, свопов разного типа. Иными словами, заключение зеркальных сделок в долгосрочном периоде). Дорого, долго и сложно;
- страхование рисков в страховых компаниях — еще дороже и нецелесообразно;
- делегирование рисков специально созданной для этих целей структуре.
Третий способ оптимизации рисков был придуман и реализован еще до Энрона и имел название «Кактус I» (схематическое название головной структуры, на которую передавались риски). Руководство корпорации только лишь усовершенствовало уже известную систему и увеличило её до гигантских масштабов. Другими словами, Enron смог создать две реальности корпорации:
- осязаемая реальность — реальные активы: электростанции, транспортные топливные магистрали, очистительные и водные сооружения, высоковольтные линии по всему миру;
- витринная реальность — отличная финансовая отчетность, высокие рейтинги и степень доверия со стороны инвесторов, стабильный рост капитализации.
Созданная Эндрю Фастовым схема (афера века) решала противоречие между поставщиками и потребителями энергоресурсов. Потребители стремились к заключению долгосрочных стабильных контрактов на поставку топлива (газа и электричества), поставщики же больше были заинтересованы в краткосрочных контрактах, что позволяло бы подстроиться под быструю смену спроса и цен на ресурсы. К тому же поставщики жаловались на нехватку оборотных средств и просили предоплату за поставки, потребители же наоборот расплачивались по факту полученной услуги.
Задача Энрона как посредника была выровнять данный дисбаланс и найти деньги, чтобы закрыть временной и финансовый разрыв, одновременно удовлетворяя обе стороны. С одной стороны, можно было бы просто взять кредит, но именно от этого и старались уйти топ-менеджеры корпорации. Временные деньги для финансирования были найдены при помощи секьюритизации.
Справка: Как работает секьюритизация:
- компания-создатель, которая собирается привлечь деньги с помощью секьюритизации, формирует пул (портфель из активов со схожими параметрами, например, закладные с одинаковым сроком окончания). После формирования пула портфель продается третьему лицу — именно продается, а не передается в управление. Третьим лицом выступает «Кактус», который дистанцируется от компании-создателя, не влияя на её репутацию;
- третье лицо — и есть та самая структура, созданная под целевое управление рисками, выступает держателем активов (в данном случае портфеля Энрон). Продавая бумаги, Энрон получает требуемое финансирование. Вопрос: где взять деньги для выкупа ценных бумаг SPE (Special Purpose Entity — нашей целевой компании, «Кактус» в схематическом отображении)? Целевая структура эмитирует долговые бумаги — векселя, облигации, обеспеченные теми самыми активами, которые планируются к покупке;
- чтобы заинтересовать инвесторов выкупить долговые бумаги SPE, было необходимо рейтингование.
По факту целевая структура создавалась компанией-создателем и находилась под полным её контролем. К чему такие сложности? Выпуск долговых бумаг компанией-создателем (в данном случае Энрон) отрицательно бы сказывался на показателях финансовой отчетности и нормативах, тем самым снижая стоимость акций. Перевод долгов на SPE позволял показать одновременно и приток капитала за счет фактической продажи активов, и отсутствие долгов.
Целевая компания SPE тоже была абсолютно чиста, поскольку не вела никакой иной деятельности, кроме скупки активов, что не привлекало внимание аудиторов. Выпускай облигации головная структура, аудиторы бы наверняка задались вопросом, зачем устойчивой компании долговые обязательства. Инвесторы же всецело доверяли рейтингу SPE, понимая, что их капитал обеспечен энергетическими активами, которые до продажи сформировала самая надежная компания с не менее высоким рейтингом Enron.
Оставалось решить единственную проблему: корпорация изначально не владела базовым активом. Ведь, чтобы его сформировать, нужны были договора, обеспеченные стабильным поступлением денег от покупателей. Но как сформировать эти договора, если Энрон не может заключить договора с поставщиками именно из-за отсутствия денег, которые он собирается привлечь? Иными словами, где взять деньги, чтобы сформировать актив, продав который, снова можно получить деньги?
Решение было найдено в схеме «Кактус III», но о ней в следующей части.
(Афера века: продолжение следует)
Комментарии