Облигация представляет собой долговую ценную бумагу, которая требует возврата средств в установленные сроки, а до этого момента предполагает выплату купонов.
Основные характеристики облигаций содержатся в эмиссионном проспекте — специальном документе, который разрабатывается компанией перед тем, как предложить свои облигации инвесторам. Инвестор может выяснить из проспекта номинал облигации, размеры и периодичность купонных выплат, а также даты выпуска и погашения, включая условия досрочного погашения — оферты.
В день оферты у инвестора возникает возможность вернуть свои облигации за платеж до наступления даты полного погашения, но это является его правом, а не обязательством.
Из чего формируется доход по облигациям?
Доход по облигациям может складываться из двух составляющих:
- Купонный доход — это процент от номинальной стоимости облигации, который эмитент выплачивает инвестору за пользование его деньгами. Купонный доход может выплачиваться раз в год, раз в полгода или раз в квартал.
- Изменение рыночной цены — если рыночная цена облигации вырастет, то инвестор сможет продать её дороже, чем купил. Однако важно помнить, что рыночная цена облигации может как расти, так и падать, поэтому этот фактор не всегда можно контролировать.
Облигации можно купить либо непосредственно у эмитента в процессе их размещения, либо у других трейдеров на фондовом или внебиржевом рынках.
При приобретении облигаций инвестор должен заплатить номинальную стоимость, если покупает их у эмитента, или рыночную цену в случае сделки на бирже. Цены облигаций выражаются в процентах от номинала, который всегда составляет 1000 единиц валюты, в которой они выпущены. К примеру, если цена облигации в рублях равна 85,3%, это значит, что за неё нужно будет отдать 853 рублей, что является 85,3% от номинала. Облигации могут быть независимо от рублей, и эмитент сам выбирает валюту, необходимую для привлечения средств. Это могут быть доллары, евро, юани и многие другие валюты; облигации в иноземной валюте обычно называют еврооблигациями, даже если они выпущены в других валютах.
При оценке преимуществ инвестиций в облигации, покупатели уделяют внимание размеру купонных выплат, накопленному купонному доходу (НКД) и сроку погашения — все эти факторы влияют на потенциальную прибыль. Купонные выплаты идут в пользу инвестора, так как эмитент регулярно переводит заранее определённые суммы владельцу облигации на даты погашения. Поэтому в рамках сделок с облигациями покупатель должен компенсировать продавцу не только стоимость самой облигации, но и накопленный купонный доход, который формируется с момента последнего погашения купона.
Если облигация приобретается на внебиржевом рынке, то цена зависит не от рыночных условий, а рассчитывается согласно следующей формуле:
(цена покупки × номинальная стоимость + НКД) × количество облигаций + брокерская комиссия + комиссия депозитария.
Какие бывают риски по облигациям?
Риски по облигациям можно разделить на три группы:
- Кредитные риски — это риски того, что эмитент облигации не сможет выплатить купонный доход или погасить номинальную стоимость облигации. Кредитные риски зависят от кредитного рейтинга эмитента: чем ниже рейтинг, тем выше риски.
- Рыночные риски — это риски изменения рыночной цены облигации. Рыночные риски зависят от многих факторов, таких как экономическая ситуация, процентные ставки, инфляция и другие.
- Страновые риски — это вероятность того, что государство не сможет выполнить свои обязательства по выплате процентов и основного долга по облигациям. Этот риск связан с политическими, экономическими и финансовыми факторами, которые могут повлиять на способность государства выполнять свои обязательства.
Теперь расскажем подробнее о каждом риске
Кредитный риск
Риски при инвестировании в облигации схожи с рисками других ценных бумаг и имеют различные проявления. Основным среди них является кредитный риск, связанный с возможным ухудшением финансового положения эмитента, что может привести к:
- неуплате или задержке купонных выплат;
- невозврату номинала по истечении срока;
- отказу от любых расчетов;
- запросу о рассрочке платежей;
- несоблюдению условий досрочного погашения;
- началу процесса реструктуризации долга.
Определить надежность компании можно, основываясь на её кредитном рейтинге.
Кредитный рейтинг представляет собой оценку способности эмитента выполнять свои финансовые обязательства, а также вероятность его банкротства, проведённую специализированным рейтинговым агентством. Этот рейтинг помогает инвесторам определить финансовую стабильность как страны в целом, так и отдельных компаний, а также оценить риски, связанные с конкретными выпусками облигаций, если тем присвоен рейтинг. Следовательно, кредитный рейтинг служит показателем кредитного риска эмитента и его ценных бумаг.
Рейтинговые агентства — это независимые структуры, которые оценивают финансовую устойчивость по множеству критериев и своим методам. Они занимаются оценкой эмитентов облигаций и компаний, отвечающих за выполнение обязательств по международным облигациям, используя как открытые, так и секретные сведения.
Банк России контролирует методологии, а также ведёт реестр рейтинговых агентств, в котором сейчас зарегистрированы четыре российских агентства: Эксперт РА, АКРА, НКР и НРА. У каждого из них своя система оценки, и рейтинги могут варьироваться, даже для различных выпусков одной компании.
Для обозначения уровня надёжности используются специальные символы — комбинации букв и цифр. Рейтинги, как правило, идут от A в порядке убывания (ААА, АА, А+, А, А−, ВВВ, ВВ+, ВВ, ВВ−, ССС и так далее). Рейтинги категории А присваиваются самым надёжным эмитентам, таким как государственные или крупные компании, с высоким уровнем ликвидности и минимальными рисками.
Доходность облигаций такого типа обычно соответствует уровням банковских депозитов, однако они отличаются низким уровнем риска и высокой ликвидностью — их можно быстро купить или продать на финансовом рынке. К примеру, в 2021 году ОФЗ, выпущенные Министерством финансов, а также облигации Газпрома получили рейтинги ruAAA от Эксперт РА и ААА (RU) от АКРА. Инвестирование в такие ценные бумаги возможно без прохождения тестирования у брокеров.
Рейтинг категории В указывает на среднюю степень надежности. Такой рейтинг часто присваивается крупным корпоративным эмитентам с положительной историей ведения бизнеса и ранее осуществлёнными платежами. Инвестор может рассчитывать на возврат своих средств, хотя финансовые риски у таких эмитентов несколько выше. В связи с этим и доходность корпоративных облигаций оказывается больше — например, если доходность ОФЗ составляет 8%, то аналогичный показатель для корпоративной облигации может достигать 14%. Важно учитывать, что заявленная доходность не является гарантированной и может оказаться ниже.
Для иностранных облигаций рейтинг В и выше сообщает инвестору, что эмитент способен выполнить свои обязательства, несмотря на возможные ограничения со стороны иностранных регуляторов.
Уровни рейтинга, относящиеся к «инвестиционным» категориям, включают облигации с рейтингами ААА и ВВВ, которые обычно характеризуются высокой ликвидностью и активным торговым оборотом на бирже. Это означает, что такие облигации можно быстро купить или продать, благодаря большому количеству предложений на рынке, что приводит к узкому спреду между ценами покупки и продажи.
С 1 октября 2021 года неквалифицированные инвесторы, желающие приобрести облигации с рейтингом ниже установленного Банком России, обязаны пройти тест для подтверждения понимания всех связанных рисков.
Рейтинг категории C определяют как «спекулятивный», что указывает на повышенную подверженность компании рыночным колебаниям и неясную финансовую стабильность, либо на то, что компания только начала свою деятельность и не успела зарекомендовать себя. Инвесторы сталкиваются с высокими рисками невыплат по облигациям данной категории, однако компании предлагают за это более высокие доходы.
Наиболее низкая категория D или дефолтный рейтинг присваивается эмитентам, у которых уже возникают трудности с выполнением обязательств. Кроме того, существуют облигации без рейтинга, что свидетельствует о том, что их кредитный риск не был оценен ни одним агентством.
Отсутствие рейтинга у облигации не обязательно указывает на то, что её выпустила ненадёжная компания с финансовыми трудностями. Это просто обозначает, что информация о данном инструменте ограничена, и кредитное агентство пока не оценивало риски, связанные с этим выпуском.
По этой причине операции с облигациями без рейтинга или с низким рейтингом преимущественно осуществляются профессиональными трейдерами, занимающимися спекуляциями. Ликвидность таких облигаций низкая, что затрудняет их покупку или продажу, как российских, так и иностранных. Также предсказать временные рамки сделок с такими бумагами невозможно, поскольку они зависят от того, насколько быстро найдётся покупатель или продавец и какие цены предложат.
Кроме того, сделки с иностранными облигациями без рейтинга могут иметь ограничения со стороны иностранных регуляторов.
Рыночной риск
Следующий риск не зависит от финансового состояния эмитента, что делает его актуальным как для бумаг с кредитным рейтингом, так и для облигации без рейтинга.
Речь идет о риске снижения рыночной стоимости ценной бумаги под воздействием различных экономических факторов, влияющих на настроения инвесторов. К таким факторам относятся изменения в ключевой процентной ставке, последствия пандемий, геополитические конфликты, негативные новости и другие обстоятельства.
Все ценные бумаги подвержены рыночному риску в равной мере.
Основные факторы, влияющие на рыночный риск по облигациям
- Процентные ставки. Изменение процентных ставок на рынке может существенно повлиять на рыночный риск по облигациям. При росте процентных ставок рыночная стоимость ранее выпущенных облигаций с фиксированным доходом может снизиться, так как инвесторы могут предпочесть вложить средства в более доходные инструменты. И наоборот, при снижении процентных ставок стоимость облигаций может вырасти.
- Срок до погашения. Чем больше срок до погашения облигации, тем больше рыночный риск. Это связано с тем, что за длительный период времени могут произойти различные события, которые могут повлиять на стоимость облигации.
- Ликвидность. Ликвидность облигации — это способность быстро и без значительных потерь продать облигацию на рынке. Облигации с низкой ликвидностью могут иметь более высокий рыночный риск, так как их труднее продать по справедливой цене.
- Макроэкономические факторы. Макроэкономические факторы, такие как инфляция, экономический рост, политические события и изменения в законодательстве, также могут влиять на рыночный риск по облигациям. Эти факторы могут привести к изменению процентных ставок, кредитного риска и ликвидности на рынке.
- Валютный риск. Если облигация выпущена в иностранной валюте, то изменение курса этой валюты может повлиять на рыночный риск.
- Спрос и предложение. Количество покупателей и продавцов на рынке облигаций также влияет на их рыночный риск. Если спрос на облигации превышает предложение, то их цена может вырасти, и наоборот.
- Рейтинг облигации. Рейтинг облигации — это оценка её кредитного риска, присваиваемая рейтинговыми агентствами. Чем выше рейтинг, тем ниже рыночный риск. Однако даже облигации с высоким рейтингом могут иметь рыночный риск из-за других факторов.
- Специфические риски эмитента. Специфические риски, связанные с конкретным эмитентом облигации, такие как изменение его финансового положения, могут также повлиять на рыночный риск по облигации.
Страновой риск
При приобретении еврооблигаций, выпущенных иностранной компанией, инвестор обязан учитывать особенности данной страны и связанные с ними дополнительные риски. У иностранной компании могут существовать свои требования относительно выпуска или обращения ценных бумаг. Кроме того, все споры, касающиеся еврооблигаций, инвестору придётся разрешать в стране эмитента, что также является важным фактором.
К примеру, если инвестор приобретает еврооблигацию, выпущенную американской или российской компанией, но регулируемую иностранными законами. В случае, если эта компания не исполнит свои финансовые обязательства — не выплатит купон или номинальную стоимость облигации на дату её погашения, то подать иск можно будет в местной юрисдикции эмитента или по месту выпуска облигаций, например, в США. Инвестор также вправе требовать исполнения обязательств, оформив требование в соответствии с законодательством, указанным в проспекте эмиссии.
Основные факторы, влияющие на страновой риск по облигациям:
- Политическая стабильность: нестабильная политическая ситуация может привести к девальвации национальной валюты, росту инфляции, изменению законодательства и другим негативным последствиям, которые могут повлиять на способность государства выплачивать долги по облигациям.
- Экономическая ситуация: экономический кризис, рост безработицы, снижение ВВП могут привести к ухудшению финансового положения государства и снижению его способности выплачивать долги по облигациям.
- Валютный риск: изменение курса национальной валюты может привести к снижению стоимости облигаций в иностранной валюте и увеличению стоимости обслуживания долга в национальной валюте.
- Суверенный дефолт: отказ государства от выполнения своих обязательств по облигациям может привести к потере инвесторами своих средств.
- Кредитный рейтинг: рейтинг, присвоенный международным рейтинговым агентством, отражает вероятность дефолта государства и может повлиять на стоимость облигаций и доходность по ним.
Налогообложение дохода по облигациям
Налогообложение доходов по облигациям зависит от нескольких факторов:
- Тип облигации — если облигация выпущена иностранной компанией, то доходы по ней могут облагаться налогом на доходы физических лиц (НДФЛ).
- Срок владения облигацией — если инвестор владеет облигацией менее трёх лет, то доходы по ней могут облагаться НДФЛ по повышенной ставке.
- Тип дохода — купонный доход обычно облагается НДФЛ по стандартной ставке, а изменение рыночной цены облигации может не облагаться НДФЛ вообще.
Налог на доход для резидентов Российской Федерации всегда вычисляется в рублях. В связи с этим, в зависимости от колебаний валютных курсов, налог на доход по еврооблигациям может быть начислен, даже если стоимость бумаги в валюте эмитента упала.
При определении налога необходимо пересчитывать цены покупки и продажи в рубли по курсу, установленному Банком России на момент транзакций, причем сам доход также фиксируется в рублях.
К примеру, если инвестор приобретает иностранную облигацию за 90 долларов, а через полгода продаёт её за 105 долларов, его доход составит 15 долларов. Однако в рублевом эквиваленте этот доход будет иным, так как курс доллара на момент сделки изменился с 75 рублей (при покупке) до 92 рублей (при продаже), и это нужно учитывать. Формула для вычисления налогооблагаемой базы выглядит следующим образом: (105×92) − (100×75) = 9660 − 7500 = 2160 рублей — это доход инвестора.
Могут возникнуть иные обстоятельства.
Предположим, что инвестор приобрел иностранную облигацию за 95 долларов, а через год осуществил ее продажу за 101 долларов. Однако в указанный период обменный курс доллара, установленный Банком России, изменился с 92 рублей (на момент покупки) до 80 рублей (на момент продажи). Расчет налоговой базы в этом случае будет выглядеть следующим образом:(101×80) − (95×92) = 8080— 8740 = −660 рублей.
Таким образом, инвестор заработал 6 долларов в валюте, но понёс убытки в рублях. Важно отметить, что налог в данном случае платить не требуется.
Кроме того, при расчёте налогов следует учитывать соглашение России о предотвращении двойного налогообложения с государством, выпустившим облигации. Если такое соглашение существует, налог на доход уплачивается только один раз; в противном случае придётся уплачивать налог в обеих юрисдикциях.
Соглашение о предотвращении двойного налогообложения представляет собой соглашение между российским правительством и правительством другого государства, в рамках которого некоторые виды доходов могут не подлежать налогообложению или же облагаться по льготной ставке в одной из стран.
Рассмотрим ситуацию, когда между странами отсутствует подобное соглашение.
Инвестор приобрёл облигацию российской компании, которая была эмитирована за границей и согласно законодательству иностранного государства. В этом случае налоговые обязательства будут возрастать.
Предположим, что компания осуществила выплату купонного дохода в размере 95 условных единиц. В России ставка налога для инвестора составляет 13%, в то время как налоговая ставка в стране, где выпущены облигации, равна 20%.
Процесс расчёта налогооблагаемой базы выглядит следующим образом:
Первоначально доход подвергается налогообложению в стране эмитента, который перечислит брокеру держателя облигации сумму после уплаты налога. 95 — 20% = 75 у. е. — это та сумма, которую эмитент отправит брокеру.
Далее, с этой суммы брокер удержит 13% НДФЛ, так как он является налоговым агентом. Российский налог рассчитывается и удерживается в рублях, однако для простоты приведённого примера мы продолжим использовать условные единицы, поскольку в этом случае обменный курс не влияет на итог.
75 — 13% = 65,25 у. е. — именно такую сумму дохода инвестор получит на свой счёт.
Важно отметить, что налогообложение доходов по облигациям может меняться в зависимости от изменений в законодательстве и других факторов. Поэтому рекомендуется следить за новостями и обновлениями в этой области.
Важно помнить, что инвестиции в облигации с низким рейтингом всегда связаны с определёнными рисками, поэтому перед принятием решения об инвестировании необходимо тщательно изучить информацию об эмитенте и его финансовом положении. Также рекомендуется проконсультироваться с финансовым консультантом или специалистом по инвестициям.
Автор публикации
