В 2011-м году финансовый контроль в США затрещал по швам: один из крупнейших брокеров, компания MF Global систематически нарушала правила сегрегированного счета и активно проводила торговые операции за счет денег клиентов. Где были в это время хваленые SEC и CFTC? Аудиторы PwC. Bank of America, Citigroup, JP Morgan Chase, Deutsche Bank — все эти знакомые лица оказались под следствием. Пенсионные фонды обвиняют крупнейшие банки в том, что те вынудили их купить бумаги MF Global, скрывая истинное положение вещей. Финансовые регуляторы отмалчиваются, подставляя PwC (ссылаясь на их отчеты). Интересно, что чуть ли не все аудиторы «большой пятерки» (ну или четверки) оказываются замешаны в крупнейших скандалах: «Энрон«, «Пармалат«, «WorldSpreads» — лишний пример, что никакие лицензии даже самых именитых регуляторов не способны защитить инвесторов от обмана.
Финансовый контроль США терпит поражение
В двух прошлых статьях я привел реальные случаи, когда лицензия оффшорных регуляторов оказалась скорее галочкой, чем действительно серьезным бонусом к репутации брокера. Но и именитые финансовые регуляторы Великобритании и США также дают серьезные сбои. О Великобритании я писал здесь, теперь очередь за США.
MF Global — одна из самых серьезных и больших брокерских многоуровневых компаний США, проводящий сделки в основном с производными инструментами (базовый актив: валюты и ценные бумаги). По размеру активов компания до банкротства занимала 7-е место в США, почему её падение за неделю более чем на 60% привело общественность к шоковому состоянию. По результатам аудиторской проверки вскрылась недостача по клиентским счетам в размере 700 млн, которые MF Global использовала для собственных сделок. Убыток по итогам 3-го квартала 2011-го года составил 191,6 млн дол. США, активы — 41 млрд, совокупный долг — 39,7 млрд.
SEC и CFTC мгновенно инициировали банкротство, но все понимали, что одномоментно потерять такие деньги SEC и CFTC MF Global не могла, а значит промашка была допущена серьезная, осталось найти виноватых.
Как это было
Кризис государственного долга в Европе в 2011-м году привел всего к одному банкротству, но какому примечательному! Прекращение существования брокерского холдинга MF Global стало 8-м в США по своим размерам. Деятельность MF Global ставилась на один уровень с Deutsche Bank Barclays — вместе с ними компания входило в ТОП-20 дилеров, которые оперировали на рынке первичного государственного долга США.
MF Global допустила две ошибки, которые в комплексе и погубили брокера. Во-первых, это нарушение законодательства в области использования клиентских денег. Во-вторых, это излишняя доверчивость к политике южных европейских стран ЕС. Механизм банкротства показывает, что ни стресс-тесты, ни требования к достаточности капитала, ни финансовый контроль США со стороны регуляторов не способны защитить интересы инвестора в полной мере.
Суть механизма привлечения денег MF Global. Более 50% средств были привлечены с помощью внебалансовых операций РЕПО:
- MF Global продает инвестору (пенсионным, инвестиционным фондам и т.д.) ценную бумагу, обязуясь выкупить её через фиксированное время по оговоренной цене;
- с точки зрения бухучета данная операция отражается как продажа бумаги, поскольку обязательство обратного выкупа фиксируется только в договоре.
Такая схема позволяет вывести за баланс значительные риски. Условно говоря, если проданная ценная бумага теряет в цене, то на балансе убыток не отображается, бумага ведь продана. Европейские риски MF Global не были видны аудитором и не покрывались балансом, что делало компанию привлекательной с точки зрения рейтинговых агентств и инвесторов. Финансовый контроль США не мог или не пытался отследить движение по балансу.
Пока европейские рынки показывали отличный рост, MF Global чувствовала себя очень неплохо. Но операции с РЕПО — это своего рода финансовая пирамида. Реальная зависимость от финансирования РЕПО оказывается выше, чем это показывает баланс. MF Global покупала активы, через операции РЕПО получала новое финансирование, снова покупала активы и снова под них получала деньги. Однако, как только у инвесторов во время кризиса возникают сомнения, брокеру приходится уменьшать объемы финансирования своих клиентов, те еще больше забирают свои деньги, и в результате компания оказывается без денег, но с обязательством выкупа ценных бумаг.
Руководитель MF Global Джон Корзайн
Свой вклад в банкротство MF Global сделала и специфика сделок — РЕПО до погашения. Представляет собой продажу облигации (в данном случае), дата обратного выкупа которой соответствует дате её погашения. Покупатель фактически получает доход между ценой покупки и обратного её выкупа, прибыль MF Global — купон, который выплачивается при погашении бумаги. То есть MF Global зарабатывала на суверенных бумагах, фактически не имеющих риска. И этот момент был упущен финансовым контролем США.
Простыми словами: в основе сделки лежат суверенные облигации. Например, непоколебимые казначейские облигации США, которые считаются столпом надежности. До середины 2011-го года таким столпом были и европейские облигации. MF Global покупает облигацию по цене 1 дол. США (условно) с купоном (доходностью) 1,2% и погашением через 3 месяца. По операции РЕПО облигация продается инвестору, вырученные деньги идут на покупку новой облигации и т.д. MF Global не несет рисков, поскольку суверенные бумаги отличались хорошей стойкостью. В случае роста цены покупатель бумаги по операции РЭПО выигрывает, бумаги погашаются MF Global эмитентом (компенсируется рост цены), MF Global получает свои 1,2%.
В этой схеме MF Global и других участников рынка привлекал небольшой спрэд в европейских бумагах (разница между ценой покупки и продажи), потому считалось, что операции РЕПО исключали риски. Всего MF Global было проведено с долговыми бумагами Италии, Испании, Ирландии, Бельгии и Португалии операций официально составляла 15,8% всех активов компании (6,3 млрд дол. США). По неофициальным ставка в «европейском казино» была доведена до 11,5 млрд дол. США.
Руководство MF Global было безоговорочно уверено, что краткосрочность бондов (дата погашения до 2013-го года) — залог стабильности. И если у европейских стран возникнут трудности с погашением, то EFSF (Европейский фонд финансовой стабильности) решит данную проблему. Уверенность в непоколебимости европейской экономики была настолько сильна, что хеджирование (страхование сделки, открытие противоположной позиции) составляло по облигациям Франции на 1,3 млрд дол. США (1/5 всей ставки. То есть ставка на падение составляла всего 1/5 от длинной позиции, открытой MF Global).
«И грянул гром…»
Профессор Брэд ДеЛонг двумя рисунками показал, что MF Global в любом случае брала на себя большие риски:
- чтобы MF Global могла получить прибыль, европейским странам мало было только лишь обслуживать государственный долг (выплачивать проценты и купоны). Нужно было, чтобы мировой рынок терпимо отнесся к нарастающим рискам;
- если же оценка риска обществом возрастала, MF Global проигрывала бы даже при хорошем обслуживании долга. То есть MF Global не покрывала бы разницу в падении цены бумаги за счет купонного дохода;
- если бы кроме снижения стоимости бумаг остановилось бы и обслуживание бумаг, MF Global было бы еще хуже.
Иными словами, руководство MF Global сделало двойную ставку: на успешное обслуживание суверенного долга и на то, что рынок благосклонно отнесется к рискам, то есть на рост котировок облигаций. Итог известен: в случае с Грецией оба эти условия не были выполнены, в случае с остальными странами — только второе условие. Но падения бумаг оказалось достаточно, чтобы MF Global стала банкротом всего за неделю.
Примечательно, что для покупателя ценной бумаги по операциям РЕПО в качестве риска выступала только лишь остановка обслуживания долга. Ведь в случае продажи бумаги покупатель выигрывал на падении облигации. Потому при нарастающих европейских рисках и двойной ставке MF Global риск покупателя бумаги был в разы меньший для покупателя. То есть MF Global переиграла сама себя, но и финансовый контроль США упустил ситуацию из виду.
Увидев, что южноевропейские облигации дешевеют, а Греция, Италия, Испания на краю дефолта, контрагенты MF Global потребовали увеличить залог или сократить привлечение средств, что привело к кризису ликвидности.
И еще один главный момент, который упустил финансовый контроль США: использование MF Global денег клиентов. До сих пор около 38 тыс. клиентов из 150 тыс. не могут вернуть в общей сложности 5,4 млрд дол. США. Такие операции были запрещены еще в далеком 1934-м году.
Банкротство MF Global ставит некоторые вопросы:
- финансовые регуляторы США не владеют информацией, сколько подобных операций у американских банков, поскольку, это сложно проконтролировать;
- реальная статистика не отражает реальную зависимость (занижает её) американских и европейских финансовых организаций между собой;
- аудитор PwC после проверки в первом квартале 2011-го года не заметил, что MF Global одновременно использовала свои и клиентские деньги. В чем смысл таких отчетов и в целом аудиторских проверок?
Экономист Bloomberg Джонатан Уэйл аккуратно намекает, что PwC является и аудитором Goldman Sachs и JP Morgan, а у них отчетность куда сложнее. И уж тем более не ясна роль во всем этом финансовых регуляторов, которые и вовсе не выполнили своей задачи.
Заключение. По итогам банкротства CFTC провела выборочную проверку 12-ти брокеров, после чего под удар попал брокер PFG. Выяснилось, что в течение 2-х лет (!!!) брокер скрывал нехватку 200 млн дол. США, а отчетность компании подделывалась с целью скрыть реальное положение дел от аудиторов, регулятора и клиентов. Только после запроса регулятора к банку (!!!) выявилось, что на счету брокера всего 5 млн вместо 500 млн дол. США. Где все это время был финансовый контроль США?
Будьте бдительны и не теряйте ваш капитал!
